近期 | 解禁压力悬顶，“港股AGI第一股”云知声暴跌超40%

86%，位居当日港股跌幅榜前列。6月30日，“港股AGI第一股”云知声（09678.HK）现惨烈行情，收盘报71.45港元，单日跌幅达41.19%，全天成交额4.45亿港元，换手率冲高至12.

今日也是该公司登陆港交所满一周年的节点。前期锁定一年的控股股东、基石注资者、IPO前机构股东限售股面临解禁。海量低成本限售筹码集中进入流通市场，成为触发股价暴跌的导火索。

有消息显示，上市首日，市场曾给予云知声极高期待，开盘小幅走高后收盘296.4港元，单日涨幅44.6%。该股流通盘仅占总股本2.2%的迷你股本设计，让短期炒作资金轻松推高股价，上市两个月内一度冲高至879港元历史峰值，总市值曾突破400亿港元。

频繁折价募资不断稀释股权，叠加即将到来的大额解禁，双重供给压力让二级市场资金持续出逃。此外，云知声在登陆资本市场未满一年的周期内，先后完成三次折价闪电配售，合计再融资净额8.8亿港元，融资规模已超过IPO募资总额。今年5月，其最新一轮配售折让近20%，被市场解读为“持续烧钱、造血不足，只能依靠资本市场输血续命”的信号。

在智能语音交互产品领域，该公司主要提供物联网语音交互产品及智能语音工具产品。而在智慧物联网解决方案领域，云知声主要为酒店、社区、住宅、医院等特定场景提供智慧物联网整体解决方案。

有分析指出，次新股解禁期叠加股价深度回调，机构避险抛售意愿会被无限放大，大量低成本筹码涌入市场，供需失衡直接造成流动性踩踏。

有消息显示，成立十三年间，云知声累计完成11轮股权融资，融资总额超20亿元人民币，股东名单囊括启明创投、中网投、京东、高通、商汤科技等产业与国资资本。2025年6月30日，云知声以205港元发行价登陆港交所，IPO净募资2.37亿港元。

不过，云知声近期的股价表现整体不算理想，近20个交易日累计下跌70%，年内整体跌幅更是高达80%。其股价从上市后879港元的历史高点一路滑落，当前市值仅53.36亿港元，不足巅峰时期的零头。对比205港元的IPO发行价，当前股价也已大幅破发。

行业竞争环境持续恶化，也压缩了云知声的盈利修复空间。Frost&Sullivan数据显示，国内AI解决方案市场2024至2030年复合增速36.7%。但语音、通用大模型赛道玩家高度拥挤，科大讯飞、百度、阿里等巨头依托算力、渠道优势挤压中小AI厂商生存空间。智慧医疗虽覆盖全国450家三级医院，但医疗AI项目交付周期长、回款慢，或即将持续加剧企业现金流压力。

根据港交所披露的公告，6月29日云知声所有限售承诺全部到期，6月30日合计超4000万股限售股进入自由流通，对应账面市值超70亿港元。这批股份持有者成本分化极大，基石战略投资者认购成本贴近205港元发行价，而上市前十余轮融资进场的早期机构、创始股东持股成本仅数十港元，即便股价腰斩，依旧存在丰厚浮盈兑现空间。

云知声的收入结构高度依赖智能家居语音硬件解决方案，智慧生活业务占总营收近80%，大模型相关业务虽同比提升十倍至6.1亿元，但多为项目制一次性收入，标准化订阅付费占比极低，其中医疗业务客户留存率仅53.3%，行业客户复购能力偏弱。

公开资料显示，云知声2012年于北京成立，创始团队均为中科大、中科院语音领域科研骨干，CEO黄伟曾任职摩托罗拉研究院，CTO梁家恩专攻语音识别算法十余年，核心研发人员占比接近70%。

彼时市场普遍看好其通用大模型商业化前景，国泰海通证券去年12月首次覆盖给出451.33港元目标价，维持“增持”评级。核心逻辑是云知声旗下山海大模型落地智慧生活、医疗两大垂直赛道，营收具备持续高增长潜力。

但上市一年的经营数据，逐步消解了机构最初的乐观预期。云知声2025年年报显示，其全年营业收入12.11亿元，同比增长29.01%，归母净亏损3.27亿元，连续四年未能实现盈利；全年毛利率36.1%，较2024年38.8%出现下滑，增收不增利的困境持续加剧。

有观点认为，港股多数未盈利AI企业估值锚点在于现金流消耗速度与商业化兑现周期。云知声一年三次折价配售叠加大额解禁，双重利空集中释放。短期难以出现有效反弹，只有大模型标准化订阅收入占比大幅提升、亏损持续收窄，估值才有修复基础。

2026-07-01